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索通发展:三闯A股终于带病过会 只要有恒心再假也成真

2017-07-06 14:09:57来源:
导读7月6日,新股索通发展(603612)开始进行网上和网下申购,7月10日为中签公布及缴款日,以预焙阳极为主营业务,公司三次闯关A股,两度被证监会否决,不仅业绩波动大,而且与关联方酒钢集团有说不清楚道不明的关系,没想到最终成功登陆A股,真是只要有恒心再假也成真,不得不让人感慨A股的神奇。
  7月6日,新股索通发展(603612)开始进行网上和网下申购,申购代码732612,发行价7.88元,申购上限2.3万股,顶格申购所需市值为23万元。索通发展总股本1.81亿股,本次发行量6020万股,网上发行2320万股,7月10日为中签公布及缴款日。
 
  索通发展登陆A股之路可谓坎坷至极,早在2011年,公司就拟登陆中小板,失败后于2014年转战上交所,但是由于关联交易等原因,IPO申请再次被否。2016年初,索通发展第三次发布招股说明书,没想到终于闯关成功。下面,就简单的来看看索通发展的基本面情况。
 
  财务情况
 
  索通发展全称“索通发展股份有限公司”,自2003年8月27日成立以来,一直以预焙阳极的研发、生产与销售为主营业务,客户遍及全球主要的大型电解铝生产企业,产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家。
 
  最近几年,索通发展业绩极不稳定,波动非常大,净利润增速持续下滑。2014年至2016年,公司总营收分别为18.2亿、17.3亿、19.7亿,同比增长-4.98%、-5.25%、13.74%;净利润1.61亿、9965万、8891万,同比增长265.48%、-37.95%、-10.77%。
 
  具体来看,索通发展业务构成非常简单,预烚阳极业务收入常年占公司总营收的96%左右,毛利率维持在20%至25%之间。公司主要客户集中度高,国内和海外市场基本平分天下。公司负债率逐年增长,周转率下滑,ROE从13.2%下滑至6.5%。现金流方面,公司短期借款6亿,长期借款4亿,货币资金1.9亿,现金流非常紧张。
 
  风险点
 
  索通发展三次闯关A股,二次被否决,足见公司本身问题多多。从证监会发审委提出的核心问题看,关联交易、业绩涉嫌造假是索通发展被拒之门外的主要原因。虽然关联交易本身无可厚非,但是交联交易占比过大,极易滋生利益输送与业绩造假。
 
  索通发展在采购与销售环节,与酒钢集团存在大量的关联交易,其业务独立性存疑。2012-2014年,索通发展从酒钢集团及其下属公司采购原材料,关联采购金额分别为3796万元、1.27亿元和1.21亿元。但是让人奇怪的是,索通发展的采购价格并非按照市场价格来确定,而是参照酒钢集团内部供销价或是给其他子公司的供应价来确定的。
 
  2013年,索通发展核心大客户美国奥玛特铝业公司(ORMET)和荷兰阿戴尔铝业(ALDEL)分别向法院提出破产申请。随后,此前从未出现在公司前十大客户名单中的甘肃东兴铝业突然出现,一跃成为公司2013年及2014年上半年的第一大客户,销售金额占当期销售比例分别高达34.59%与45.43%。
 
  大家是不是已经猜到结果了?没错,这个甘肃东兴铝业恰巧又是酒钢集团的全资子公司,同时,酒钢集团又还持有索通发展的控股子公司嘉峪关索通、嘉峪关炭材料各15%的股份。由此可见,索通发展的造血主要靠关联方酒钢集团。
 
  虽然关联方努力输血,但是就如前文所言,索通发展不仅业绩波动大,现金流极为紧张,而且资产负债率逐年提高,这种借东家还西家的做法,如果突然遇到经营不善出现大额亏损,或将导致财务杠杆破灭,财务风险很大。
 
  此外,公司募投项目也非常奇特,从2011年首次发布招股书至今,历次的募投项目均为预焙阳极及相关项目。本次上市拟募集资金约8亿元,其中“嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”占用募集资金7.5亿元。而在上一份招股说明书中,募投项目还是“嘉峪关索通预焙阳极有限公司年产25万吨预焙阳极项目”。
 
  这个神奇的“嘉峪关索通预焙阳极项目”,其实在2014年8月就已经开始公开招标,酒钢集团冶金建设有限公司与十一冶建设集团共同中标该项目,不出意外,十一冶建设集团虽然中标但是没有争赢酒钢集团,索通发展最终与酒钢集团等关联方签订了合同。
 
  股东层
 
  索通发展前三大股东分别为郎光辉、中瑞合作基金、天津卓华,本次发行前分别持股62.57%、8.15%、5.42%。其中,郎光辉,现任公司董事长,是公司的控股股东和实际控制人。
 
  行业板块
 
  索通发展主营的预焙阳极,是伴随着铝工业的发展而逐步发展起来的,是电解铝生产的主要原料之一,它既是电解槽的阳极导体,又参与电化学反应,被称为铝电解槽的“心脏”,是当前铝电解工艺不可替代的消耗材料,每生产1吨电解铝,需消耗约0.5吨的预焙阳极。
 
  预焙阳极作为一个独立的行业,在中国出现的时间较短,至今仅十多年。2016年中国原铝产量已达3164万吨,是世界最大的原铝及预焙阳极生产国,产品不仅供应国内市场,还大量销往国外。1999年,索通发展出口了我国第一批预焙阳极产品,如今我国已成为世界上最大的预焙阳极出口国。
 
  整体来看,索通发展的下游电解铝行业是传统的夕阳行业,景气度持续低迷,电解铝企业不断压缩成本、压低原材料采购价格,从而导致预焙阳极的价格持续下跌。公司业绩波动率高,关联交易明显,财务造假嫌疑严重,没想到在两度上市被否的情况下,竟然持之以恒,“假”也成“真”,不得不让人感慨A股的神奇。
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